L'argomento a favore del default per il debito di 110 miliardi di dollari di Pemex

Improbabile, ma non impossibile. In Messico, le conversazioni sulla compagnia petrolifera statale, la più indebitata al mondo, spesso concludono che il governo la aiuterà a ripagare il suo debito per evitare una ristrutturazione che imponga alla compagnia di negoziare con i suoi finanziatori. Tuttavia, con l'avvicinarsi della fine del mandato di sei anni del presidente Andrés Manuel López Obrador, alcuni parlano apertamente della possibilità che si verifichi un default.

Innanzitutto è stato Pimco, uno dei più grandi fondi obbligazionari del mondo, ad annunciare a maggio di aver ridotto le sue partecipazioni in Petroleos Mexicanos (Pemex), poiché non si aspettava che il prossimo governo fosse così generoso con la compagnia petrolifera. Sotto López Obrador, il Ministero delle Finanze ha apportato notevoli contributi di capitale per aiutare Pemex a pagare gli interessi sul debito e ha anche ridotto il carico fiscale. “Questa amministrazione è stata forse l’amministrazione più pro-Pemex che probabilmente potresti ottenere”, ha detto a Bloomberg Pramol Dhawan, responsabile del debito dei mercati emergenti presso Pimco. I futuri governi “potrebbero non essere così amichevoli nei confronti del credito” e hanno avvertito che il mercato dovrebbe essere preparato al fatto che il Messico riduca il suo sostegno a Pemex.

Successivamente, le agenzie di rating Moody's e Fitch, hanno annunciato separatamente di vedere un deterioramento nella capacità di rimborso del debito di Pemex. Infine, questa settimana, un economista specializzato in mercati emergenti presso Capital Economics in Inghilterra ha pubblicato un rapporto provocatorio intitolato “Perché Pemex alla fine andrà in default”. In un'intervista a EL PAÍS, Jason Tuvey (Londra, 33 anni) sostiene che con un onere creditizio così enorme, qualcosa deve pur succedere.

Pemex ha un debito di circa 110 miliardi di dollari, pari a circa l'8% del prodotto interno lordo (PIL) del Messico. I suoi pagamenti di interessi sono aumentati durante questa amministrazione e, dopo che le agenzie di rating lo hanno declassato da investment grade, le obbligazioni di Pemex sono state scambiate sul mercato internazionale con tassi di interesse molto più alti rispetto al debito sovrano. Durante la pandemia, i rendimenti delle obbligazioni di Pemex erano 800 punti base in più rispetto ai titoli sovrani, mentre ora oscillano tra 450 e 600 punti base. Ciò significa che il rischio di default della compagnia petrolifera ha reso piuttosto ricchi molti investitori disposti ad acquistare il suo debito nel corso degli anni.

"Evidentemente ci sono già molte cattive notizie incluse nei prezzi delle obbligazioni Pemex", afferma Tuvey, "quindi penso che molti investitori, anche le persone con cui ho parlato, abbiano prezzato una sorta di ristrutturazione, sia che avvenga nel prossimo paio di anni o cinque o dieci anni”. Una ristrutturazione equivale a un default, poiché richiederebbe alla società di negoziare con i suoi creditori un nuovo piano in cui gli investitori sarebbero disposti a rinunciare ad una parte dei rendimenti. Un default avrebbe anche un effetto contagio, facendo salire i tassi di interesse di altri bond messicani, come quelli della Federal Electricity Commission e delle società private che forniscono Pemex.

Ma il vantaggio si rifletterebbe sui titoli sovrani, sostiene Tuvey. "Direi che, semmai, la ristrutturazione del debito Pemex sarebbe positiva per le prospettive dei titoli sovrani perché ridurrebbe quello che è stato un grosso ostacolo per le finanze pubbliche del Messico negli ultimi anni", ha detto.

Durante questa amministrazione, il Ministero delle Finanze ha effettuato contributi in conto capitale e riduzioni fiscali pari all’1% del PIL ogni anno, secondo Tuvey e il suo team, i quali prevedono che la prossima amministrazione che inizierà alla fine del 2024 dovrebbe aumentare tali contributi a 1,5. % del PIL. In Messico, il governo raccoglie tra il 13% e il 14% del PIL in tasse, al di sotto della media dei suoi pari, il che significa che ha un budget limitato per coprire le esigenze di sanità, istruzione, infrastrutture e altri settori per un paese con 127 paesi. milioni di abitanti.

"Pemex è diventato un peso crescente per l'economia e per le finanze pubbliche del Messico negli ultimi 15 anni", hanno scritto nel loro rapporto pubblicato martedì. La produzione di petrolio greggio è scesa da un picco di quasi 3,5 milioni di barili a metà degli anni 2000 a poco più di 1,5 milioni di barili oggi. “In combinazione con l’aumento dei costi, l’azienda ha subito perdite persistenti”, afferma il rapporto.